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海通证券:基金业绩归因方法论综述

文章出处:[db:来源] 人气:发表时间:2019-12-13 04:06

  来源:海通量化团队

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  业绩归因通常用于分析组合的收益来源,是投资经理进行策略评估与修正、投资者度量基金经理各方面能力的重要工具。本文主要对基金业绩归因的经典理论和方法进行梳理和总结,为投资者提供一个业绩归因的基础框架。

  业绩归因方法简要回顾

  业绩归因主要有两大类方法,基于净值的业绩归因和基于持仓的业绩归因。前者主要是对基金的收益率序列进行分析,而后者则是根据组合的实际持仓进行分析。

  基于净值的业绩归因

  基于净值的业绩归因是将基金的收益序列对风格因子进行时间序列回归,然后根据回归结果考察每种风格对组合收益的贡献,以及基金经理的主动管理能力(Alpha)对组合收益的贡献。这种方法所需数据较少且易于获取,一些金融服务机构,如晨星,一般会采用此类方法向投资机构提供净值分析的结果。

  净值分析起源较早,Treynor和Mazuy(1966)提出的T-M模型,将基金经理的能力分为选股和择时两类。他们在CAPM的基础上,增加了市场风险溢价的二次项,并以二次项的回归系数代表择时能力,以整个模型的截距项代表选股能力。

  Henriksson和Merton(1981)对T-M模型进行修正,将二次项改为市场风险溢价与虚拟变量(市场风险溢价大于0时,为1;反之,为0)的乘积,提出了H-M模型。类似地,虚拟变量的系数代表择时能力,而回归截距项代表选股能力。

  Chang和Lewellen(1984)在H-M模型的基础上作了进一步修改,加入两个虚拟变量,得到基金在市场风险溢价大于0和小于0时的beta,并通过比较这两个beta的差值来分析基金的特点。

  Sharpe(1992)通过一个二次规划问题估计基金的风格头寸,并首次提出基于风格分析来为每只基金单独制定一个业绩基准,以便更加精确地衡量基金经理的贡献。

  在此之后,许多学者提出了与Sharpe的风格分析理念非常相似的业绩归因方法。即,用一系列风格因子解释基金收益。不同之处是他们采用了回归模型,而非二次规划。

  Fama和French三因子模型(1993):市场因子、规模因子和价值因子;

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